【基本面】

2008年地产泡沫破裂的恶化把西班牙推到欧元区债务危机的风口浪尖，目前西班牙正在丧失市场融资渠道，使市场注意力集中在欧洲央行能否很快开始购买西班牙国债、以试图阻止西班牙政府的融资成本飙升至无法负担的水平。正在进行的另一项关键行动可能对于西班牙金融市场的存亡也同样重要，一个由私营审计公司组成的团队将对14家西班牙大型银行的帐目进行审查，以确定这些银行需要多少欧元区救助基金的贷款才能修复已被严重侵蚀的资本基础。

西班牙6月25日正式向欧元区其它国家提出1000亿欧元的援助请求，以充实本国银行业资本金。不过，外界担心西班牙银行业注入的这笔救助资金并不足以避免西班牙申请更大规模的救助，这些银行贷款需求将取决于它们向房地产开发商及其他繁荣时期房地产投资者提供的约2000亿欧元贷款可能带来多大损失。这使审计公司任务繁重，要想确定多幅地块和未完成地产项目等资产的真实价值，审计公司不得不在两个被严重扭曲的价格体系之间寻找平衡：一个是为期十年的房地产泡沫期的购买价格，另一个是房地产市场深度衰退时的大甩卖价格。目前这些资产实际上并没有明确的、真正的市场价格，因为它们还不具流动性。

如果这些银行现在出售这些资产，将会遭受巨大损失，因为在欧洲市场普遍低迷的情况下，基本没有什么市场需求。即使经济实现复苏，这些资产的价值肯定也将远低于其现在的帐面价值。为了帮助解决这一问题，西班牙和欧元区已决定成立所谓的坏帐银行，即一个可以购买受困银行旗下不良资产的独立公司，从而防止这些银行蒙受更大损失。但实际上，建立一个能够帮助困难银行且不会给纳税人带来巨大风险的坏帐银行远非易事。决策者们认为剥离银行的不良资产是个很不错的想法，但结果却并非如此，因为无法为这些资产找到市场。

目前，西班牙政府正在考虑将坏账银行转变为一个投资基金，这是响应欧盟救助方案实施的银行业改革的一部分。紧急改革银行业有多方面因素：一是因为这是“三驾马车”提供国际救助的前提条件之一；二是地产市场持续恶化，银行坏贷激增。西班牙和意大利商业地产市场已几乎崩盘，而西班牙银行业持有大量的泡沫商业地产，因此该国政府不得不加快改革步伐。

西班牙考虑将坏账银行转变为投资基金是因为这种解决方案具有吸引潜在投资者的灵活性。与此同时，投资基金在为资产估值时无需遵守西班牙国家会计准则。西班牙银行业的新改革计划最终由欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织组成的“三驾马车”决定。在银行业危机加剧的情况下，西班牙呼吁欧洲央行能尽快购债。西班牙政府已与欧洲金融稳定基金（EFSF）谈判，请求该基金将1000亿欧元援助西班牙银行业，用于购买西班牙国债。

西班牙政府还证实，不久将正式申请欧元区临时救助机制欧洲金融稳定工具(EFSF)向西班牙银行业拨付第一笔援助贷款。这使西班牙成为了欧债危机以来最大受助国。西班牙成为继希腊、爱尔兰和葡萄牙之后，欧洲债务危机爆发以来接受欧盟援助的第四个欧元区国家，也是迄今最大的欧元区经济体。然而，这既不能解决欧债危机，也无法降低西班牙高达两位数的失业率。巨额援助难以挽救西班牙恶化的经济局面，可能只是试图控制危机不再向欧元区其他国家蔓延。

西班牙银行坏账问题在持续恶化，数据显示西班牙银行业6月的坏账率接近10%，创下历史新高。根据这一数据，西班牙银行业所持存在无法偿还风险的债务总额1643.6亿欧元(约合2038亿美元)，占银行所持债务总额的9.42%，远高于5月的8.96%。这是西班牙1962年记录这类数据以来出现的最高纪录。西班牙银行业的坏账率上一次创纪录是在1994年2月，当时达到了9.2%。数据同时显示，6月份西班牙银行业存款较上年同期减少6.59%，为历史上同比最大降幅。

融资成本节节攀升，银行愈加依赖欧洲央行的资金支持。西班牙银行体系的困境源于房地产市场的泡沫。西班牙建筑业活动在2008年对GDP的贡献超过了20%，过度投资造成房地产积压，西班牙央行预计，2010年年底住房库存约有70万―110万套。危机之后，西班牙复苏乏力，现在又面临再次衰退，房屋销售缓慢，预计房地产去库存、去泡沫的过程将被拉长，房价下行进一步拖累经济。

西班牙的银行业对开发商和房屋主有大量的贷款，但却在全球金融危机中因房地产泡沫破裂而遭受重创。2007-2008年，西班牙持续十年的房产泡沫破灭。根据西班牙中央银行的数据，该国银行在房地产资产上的风险敞口为3380亿欧元，其中有1760亿欧元是问题贷款。西班牙政府曾在今年2 月敦促银行拨备540亿欧元用于房地产损失，鼓励行业合并和节约成本，目标是让银行总数降至40家左右。4月央行批准了商业银行提交的538 亿欧元的资本重组方案。

西班牙银行业的存贷缺口高达5450亿欧元，但西班牙银行业的融资渠道大多却是依靠欧洲央行借款。2012年3月西班牙银行向欧洲央行的净借款增至2276 亿欧元，占欧洲央行当月借款总额的63%。目前西班牙银行业有11%的融资依赖欧洲央行，债券市场对西班牙的信心严重丧失。由于坏账累积，4月底开始，国际评级机构相继调降西班牙银行业评级，令这些银行的融资成本进一步被推高。融资渠道不畅通令西班牙银行业问题雪上加霜。

欧元区国家政府极力推动西班牙尽早巩固银行业的抗风险能力，避免在希腊方面传出负面消息后继续恶化，进而给欧元区带来第二波冲击。西班牙愿意接受欧元区援助银行业，一定程度上“为欧元区赢得暂时的喘息时间”。但是，效果如何尚待观察，对西班牙银行业金援也仅是预防措施而非治疗措施，只是维持银行业的生存，而非实际支持其增长。

西班牙政府大幅下调了对未来几年的经济预期，并预计2013年国内生产总值将萎缩0.5%左右，而年初预期为增长0.2%。西班牙政府还将2014年经济增长率预期由1.4%下调至1.2%，但将今年经济预期由萎缩1.7%调整为萎缩1.5%。

西班牙还在努力削减预算赤字，计划到2014年将预算赤字占GDP的比例从去年的8.9%降至2.8%。但是，紧缩措施对已经羸弱不堪的西班牙经济来说无异于雪上加霜。目前希腊的家庭和企业因为税收提高的缘故，正在对过去10年的过度举债进行去杠杆化，由此导致的私营部门需求下降需要政府加大投资来弥补，而财政紧缩意味着政府将无力完成这一任务。财政紧缩对地方政府也是个打击。地方政府控制着西班牙三分之一以上的公共开支（包括医疗和教育），但缺乏征税权力。地方政府中债务负担较重的巴伦西亚政府以打算向西班牙中央政府的一只基金申请援助，其他地方政府也面临融资困难。南部穆尔西亚地区正在出售六座地标性建筑，此外还打算出售船只泊位。穆尔西亚政府发言人说，他们首先出售的是容易变现的资产，同时还在考虑向中央政府求援。

据西班牙央行的统计，近年来西班牙国债规模大幅增加，2011年达到7349.61亿欧元，国债占GDP的比例从2007年的36.1%增加到2011年68.5%，预计在今后两年，国债占比将进一步增加。谈到金援的具体形式，西班牙财长金多斯称，欧盟的援助将拨给属于西班牙政府的“西班牙银行业公共援助基金”，后者来负责向有需求的西班牙银行注资。金多斯强调，欧盟的援助仅是针对西班牙的银行业，而不是针对西班牙的整体经济。因此，这一“援助行动”绝不等同于对希腊等3国的“救助行动”。西班牙会偿还全部援助资金，而且贷款没有任何影响西班牙整体经济的附加紧缩条件。

随着西班牙政府的融资成本呈螺旋式上升，有关西班牙政府全面申请国际援助的猜测也在不断升温。虽然上半年西班牙首相拉霍伊曾经信誓旦旦地说，西班牙完全有能力处理好债务问题，重组西班牙银行业。但话音刚落，西班牙地方政府接连出现债务破产问题，西班牙经济已经走到悬崖的边缘，危机一天天加深，西班牙政府手中挽救经济的筹码越来越少。西班牙经济与竞争力大臣金多斯甚至在西班牙尚未申请救助的情况下，就呼吁欧洲央行作出大规模购买国债的承诺。现在虽然还有一些回旋余地，但是经济资源行将枯竭，申请主权援助或许将是唯一的选择。

西班牙政府迟迟不愿申请援助的主要原因是因为该援助带有强制性附加条件，即欧洲央行或者欧洲稳定基金提供援助资金，但是西班牙必须在规定的期限内完成协议中的任务，该项任务主要涉及财政紧缩、偿还债务以及进行经济改革。届时西班牙政府将丧失一定的权利，这部分权利将由欧盟来代替执行，这正是西班牙难以下定决心的主要原因。不过，随着经济不断恶化，西班牙回旋的余地越来越小。现在西班牙政府要做的就是与欧盟谈判，争取更多的利益。

西班牙经济与竞争力大臣金多斯想要欧洲央行作出无限量购买国债的承诺似乎是希望不大。如果欧洲央行这样做，那么想要敦促西班牙进行改革几乎是不可能，因为通过终止购买债券来形成一种约束力将会成为空谈。欧洲央行面临着救助条件与收益率等既定目标的矛盾似乎难以消除的挑战。与此同时，投资者将关注欧洲央行9月份会议，期待该行干预机制能更为明朗化。

欧洲央行打着货币政策的旗号提出了购买国债的可能性，而实际上这一干预操作附带的条件与货币政策之间不相适应。让救助附带条件的打算将使欧洲央行自身在这场政治搏奕中陷得更深。此外，这还引发了一个疑问，即一旦购买国债的措施启动，而某一国家在政治或经济上未达到要求，那么欧洲央行将怎么办。假如附带条件是有实际意义的，那么如果受援国未达到要求，就需要承担一定的后果。

全球最大的基金组织美国ETF黄金基金SPDRGoldShares持仓量不变，持仓量为1278.96吨。白银ETF持仓量不变，持仓量为9733.39吨。

【技术面】

白银：日线图看，由于今日凌晨美联储发布了会议纪要，明显表示美国QE3方案实施迫在眉睫，因此天图收了一根阳线，已经完成6100关键价位的突破，从4H图来看现在已经出现的上涨行情非常剧烈，上涨斜率也大于45度，表现出现在市场情高涨，但是是否会出现急速回调走势，还要看具体基本面消息的影响，1小时图我们看到，由于市场情绪干扰，近期的K线上涨基本没有回调走向，基本都是冲到某一价位高点横盘处理，然后紧跟着有大幅度上涨，这对于正常的单边行情来说，有些过激，因此今日白银价格是否能够仍然维持前一走势的动能，本人保有怀疑态度。

【润茂贵金属操作建议】

白银价格阻力：6180/6250 支撑：6085/6020/5960

建议今日遇到支撑可尝试做多，如果遇到阻力可以轻仓做空，但是由于现在市场情绪的因素，建议空单不宜持有时间过长，多单可采取移动止损的交易策略来执行。设好止赢止损，严格执行交易计划。